德甲

民生证券:带着镣铐起舞

2019-12-04 13:04:33来源:励志吧0次阅读

民生证券:带着镣铐起舞 2014-10-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

旧常态下的大规模刺激导致产能过剩,新常态下去产能势在必行。但在中央对经济和就业的底线思维之下,未来“去产能”无法毕其功于一役,只能带着镣铐起舞。考虑到产能扩张所依仗的房地产投资将长周期走弱,未来实现供需平衡需要比以往更长的时间。这意味着:1)传统周期行业难有系统性行情;2)结构性牛市行情的持久战仍会延续;3)定向宽松支持稳增长将“常态化”;4)无风险收益率有底,且易上难下。

一、中国经济产能过剩问题严峻中国正经历着严重的产能过剩。产能过剩是生产能力远大于市场需求从而造成产能大量闲置的现象。通常健康且创利的产业产能利用率应当在85%以上,而据国际货币基金组织测算,中国全部产业产能利用率不超过65%。

当前各行业的产能利用率并未披露,但可从官方文件中看出产能过剩行业主要集中在钢铁、电解铝、水泥、煤化工等重工业。从2012年3月起,PPI至今已31个月为负。结构上看,轻工业品PPI在零值附近波动,供求基本平衡,与房地产产业链息息相关的重工业品PPI持续为负,重工业产能过剩更为严重。

图2:重工业产能过剩更为严重图3:产能过剩行业的利润惨淡资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院因此,产能过剩的核心源于总需求的潮退。当经济总需求处于上升周期时,供不应求使得企业的盈利能力上升和库存下降,对未来乐观的预期导致企业纷纷举债追加投资和扩张产能。因此,当前的产能是根据过去总需求扩张(以地产投资扩张为主)“量身定制”,过剩产能集中于地产产业链,主要以重工业为主。当外需从涨潮到退潮,房地产新开工长周期下降和债务扩张的空间受限,重工业产能过剩矛盾开始凸显。

此外,体制缺陷加剧了产能过剩。以GDP为核心的官员晋升锦标赛模式和财政分权体制改革,使得地方官员有财政收支缺口和促进地方经济增长的双重压力,各级地方政府不惜牺牲土地、环境、生态等利益,以吸引一些税收高、对地方财政增收明显的项目。一些属于落后淘汰产业的项目,因其能够带动当地经济增长,甚至可获得地方税收优惠和财政补贴,造成了更严重的产能过剩。

幼儿眼红肿痛
腹泻能用远大医药立可安
孩子不吃饭是什么原因
孩子不消化的症状
分享到: